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云天化:业绩基本符合预期,费用持续大幅改善

发布时间:2016-03-15    研究机构:华创证券

1.磷肥出口全年维持高增长,内需低迷拖累业绩。

2015年是磷肥出口大幅放量之年,全年除8月份因2014年8月份出口基数高,同比小幅下滑,其他月份同比均维持高速增长,甚至是大幅暴涨;而国内整体需求低迷是影响公司业绩的重要原因。2015年9月,化肥增值税复征亦未能带动磷肥价格如预期上涨,这是公司下半年,尤其是四季度扣非后净利润和经营性现金流大幅下降的主要原因。

2.负债规模持续下降,费用削减仍是关键。

公司业绩能实现大幅扭亏,重要原因是费用的有效控制(15年三费同比大幅削减5.6亿元);四季度公司再次偿还近20亿元借款,全年偿还借款65.69亿元,而本次定增(募集16.42亿元偿还银行贷款)也已于15年底拿到批文,公司内部也积极推行闲散资金的汇总和有效使用,财务费用有望继续改善。此外,公司通过优化装置检修,管理费用有望进一步降低。

3.纽米科技(云天化(600096)持股89%)锂电隔膜是亮点。

纽米科技是国内湿法隔膜第一梯队厂商,产品品质得到客户的一致认可,良品率可达70%以上,客户涵盖ATL、LG、比亚迪、力神等一线电池厂商,产品供不应求。现有5000万平米湿法隔膜线接近满产,16年新建2条线产能有望翻倍;3000万平米干法线已开始放量,技改后产能将进一步提升至5000万平米;另有500万平米隔膜涂覆产能于年初投产,合计产能1000万平米。

4.盈利预测与投资评级。

我们预计公司2016-2018年EPS分别为:0.19、0.45、0.66元,对应PE47X、20X、13X。公司是全球磷肥全产业链巨头,看好公司费用持续改善和引入战投以色列带来的品质提升,给予推荐评级。

风险提示:磷肥内需持续低迷,与战投以色列化工合作不顺。

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