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云天化:磷肥行业盈利恢复带动公司扭亏

发布时间:2015-08-20    研究机构:申万宏源

投资要点:

公司2015年H1收入254亿元,同比增加7.89%,归属于上市公司股东的净利润3430万,同期亏损9.6亿元,大幅扭亏。实现基本每股收益0.03元。主要原因是磷肥产品销售价格回升,销量增加,磷肥行业盈利向好。上半年主要产品产量为尿素76.65万吨,磷肥产量为260.32万吨,复合肥产量为30.42万吨,聚甲醛产量为2.90万吨,锂离子电池隔膜产量为1651.34万平米。

上半年业绩受累于费用增加:2015年H1公司销售费用为13.83亿元,管理费用为9.42亿元,财务费用为12.03亿元,三费合计35.28亿元,费用率13.89%,三费同比增加9.3%。主要原因是公司销量增加导致销售费用尤其是运费的增加,从而拖累了公司的业绩。而是水富煤代气工程项目结转固定资产停止借款利息资本化也是导致公司上半年财务费用略有增加的原因。但是公司的费用弹性同样较大,费用率下降一个百分点将会减少约5亿元的费用。

出口大幅增加改善国内供求格局:而随着淡旺季关税政策的取消,2015年上半年,我国出口磷酸一铵(实物量)139.25万吨,增长了134%,出口磷酸二铵(实物量)282.34万吨,增长了122%。我们预计全年主要磷肥品种出口数量将有较大幅度提升,将大幅改善国内的供求格局。 而磷肥行业供应面稳定,随着企业的资本支出大幅下降,在过去两年以及未来的两年里,行业没有大规模的产能投放计划。

预计磷肥行业将迎来产品价格上涨以及行业公司业绩同时释放的投资机会:在出口量大幅增长的同时,由于化肥的季节性需求的存在,将放大供需的矛盾,我们预计今年9月份化肥季节性需求来临的时候将迎来磷肥价格的上涨。同时因为行业相关上市公司因为磷肥行业盈利好转以及此前股价的大幅下跌,基本都开始释放业绩,因此将迎来周期股最好的投资机会。

国企改革积极推进:以色列化工增发事项积极推进,目前已获得国家商务部原则性同意,同时,公司定向增发事项已获中国证监会受理。未来公司将在磷矿采选、湿法磷酸净化、特种肥及精细磷化工、磷化工技术研发等方面与以色列化工有限公司开展全面合作。而作为云南省代表性企业,我们判断,引入战略投资者只是混合所有制的第一步,我们持续关注其国企改革的预期。

我们维持预计公司2015-2017年EPS 分别为0.15、0.23和0.48元,考虑公司是目前磷肥板块中弹性最大的,100元/吨磷肥价格的上涨,对应其业绩弹性EPS 大约为0.35元。维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称