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云天化:磷肥景气持续,业绩大幅扭亏

发布时间:2015-08-20    研究机构:华创证券

事项

公司发布中报,2014年1-6月,公司共实现营业收入254.24亿元,同比上升7.89%,归属于上市公司股东的净利润3430.71万元,同比大幅扭亏,EPS0.0340元。

主要观点

1.磷肥景气持续,业绩大幅扭亏。

报告期内公司营收同比上升7.89%,主要原因是主业磷肥产品的价格和销量双双回升。受益于磷肥出口同比的大幅回暖,公司的生产负荷大幅提升,上半年公司磷肥产量260万吨,同比增长12%,二铵和一铵均价同比分别上涨12%和7%。但是报告期内公司出口收入大幅下降24.84%,国内收入却大幅增长21.30%,主要原因是国内市场磷肥盈利好于海外,在海外需求旺盛导致国内磷肥出口量大增和磷肥高生产负荷背景下,公司优先满足国内市场需求。

上半年,公司业绩能同比实现大幅扭亏(去年同期亏损9.61亿元)的主要原因即磷肥业务景气大幅提升。上半年公司综合毛利率15.24%,同比上升5.99%,其中二铵和一铵的毛利率分别为32.02%和28.78%,分别提升2.78%和3.83%。

此外,尿素业务的毛利率达到19.17%,亦同比大幅提升9.15%。

2.费用管理加强,财务费用仍有较大改善空间。

报告期内,公司继续做好费用管理。上半年公司的期间费用率为13.88%,同比虽然小幅提升,但环比边际大幅改善。二季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.70%、3.53%和4.24%,环比削减1.62%、0.38%和1.07%,主要原因是公司加强费用控制和管理。从绝对值看,财务费用同比增长约3000万元,主要原因是水富煤代气项目转固停止借款利息资本化,根据我们预计,剔除项目转固影响的财务费用仍有小幅下降。此外,经营性现金流同比大幅转正,根据与公司沟通的情况,预计上半年已利用现金流偿还贷款35亿元(短期借款较一季报减少35亿),加上利率下降,预计财务费用仍有较大改善空间。

3.出口增长强劲,磷肥维持景气周期。

受益于我国化肥出口关税下调,磷肥主要消费国库存低位和需求趋势回升,以及磷矿资源限制导致的主产地北美磷肥进出口逆转等利好影响,国际磷肥的供需格局大幅好转。上半年,我国二铵和一铵的出口分别为282万吨和139万吨,同比分别大幅增长121.88%和133.60%,其中二铵向印度的出口量达123万吨,而去年上半年仅为26万吨。此外,向越南、澳大利亚等主要磷肥出口国的出口量同比均有大幅提升。目前,磷肥已经迎来秋季备肥,在出口关税下调,环保收紧和海外需求回升的长期利好下,磷肥景气有望持续。

4.国企改革重点标的,改革举措不断兑现。

2013年,公司通过剥离副业和注入磷肥产业链资产,已实现磷肥产业链的业务转型,而与以色列化工的战略合作也在有序推进中。目前,战投引进工作已获商务部的原则性同意,公司定增获证监会受理。此外,根据规划的昆明研发中心已经建成,而三环分公司和磷化集团海口磷矿分公司也已实现分拆重组。未来公司将在磷矿采选、湿法磷酸净化、特种肥及精细磷化工、磷化工等领域的技术研发和公司经营管理方面与以色列化工开展合作,不断做精经营管理,做强磷肥主业。

云天化(600096)是云南省国企改革的重点标的,我们认为,随着国企改革进程的不断推进,公司的改革举措预期也将不断落实和兑现,公司经营和战略发展将在变革中迎来重大机遇。

5.盈利预测及投资评级。

我们预计公司2015-2017年摊薄后EPS分别为:0.12、0.60、1.26元,对应的PE分别为132X、27X、13X。维持强推的评级。

风险提示:磷肥景气回升低于预期;公司业务整合不及预期。

申请时请注明股票名称