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云天化:转型中的全球磷肥产业链巨头,现在即是买入时机

发布时间:2015-07-16    研究机构:华创证券

独到见解

云天化(600096)是云南省国企改革重点标的,通过注入磷肥产业链资产、剥离副业,引入国际战投等方式,公司正转型为全产业链磷肥巨头。目前云南省国企改革正加速推进,公司改革举措将不断落实和兑现,且受益于磷肥行业景气底部反转,公司经营和业绩均将迎来明显提升。经前期大跌,公司股价已触及以化战略入股价8.24元/股,而P/S 和P/B 也处历史低位、化工板块最低。近期控股股东、董事长和高管纷纷增持彰显对股价信心,我们认为现在即是买入时机。

投资要点

1. 供需向好:多利好促出口回暖,磷肥行业景气不断提升。

多年的产能过剩和市场出清为我国磷肥行业的景气提升奠定基础,国内环保监管加强和化肥出口关税总体下调成为行业景气提升的重要催化剂。从全球看,主产地北美由于磷矿资源限制等因素导致产量下降,磷肥进出口逆转,而巴西、印度等主要磷肥消费国需求趋势回升,磷肥行业已经迎来新一轮的景气周期。

2. 战略转型:从多元化工到全产业链磷肥巨头。

磷肥行业正面临巨大的转型挑战与机遇,包括磷矿石资源的逐渐收紧,原材料价格大幅波动,农资运输费用逐年抬升以及营销渠道日趋多元化。公司通过剥离盈利能力较弱的玻纤资产,并注入磷肥相关资产和业务,包括磷肥、上游磷矿石和液氨等磷肥原料和下游农资贸易商,实现从多元化工品生产商到涵盖磷矿石开采、磷肥生产和覆盖全球农资贸易的全产业链磷肥巨头的战略转型。

3. 引进战投以色列化工:全面升级,剑指高端磷化工。

我国磷肥行业普遍面临严重的同质化竞争,且长期集中于低端磷化工市场。产品缺乏核心竞争力,盈利能力弱。通过引入战略投资者以色列化工,公司将利用其先进的管理经验和技术优势,发挥磷化工产品间的协同效应,开发高附加值的高端磷化工衍生产品。

4. 估值分析:历史低位,现在即是买入时机。

目前云天化P/S 和P/B 分别仅0.2X 和2X:

(1)横向对比:P/S 化工板块最低,年初至今股价严重滞涨(涨幅排化工板块235/243);

(2)纵向分析:P/S 和P/B均处历史最低位。

(3)资产价值严重低估:磷化近7亿吨储量磷矿石资产市价超200亿元,远超注入时的资产评估价70亿元。我们认为现在即是买入时机。

盈利预测及投资评级

我们预计公司2015-2017年EPS 分别为:0.12、0.60、1.26元,对应的PE 分别为:81X、17X、8X。公司作为转型中的未来全产业链磷肥巨头,受益于磷肥行业的景气提升,产业链的上下延伸以及引进战投对公司管理和技术提升以及高端磷化工品市场的打开,公司盈利能力将不断提升。给予强烈推荐评级。

风险提示

1、磷肥景气回升低于预期;2、公司业务整合不及预期

申请时请注明股票名称