移动版

云天化:多利好促出口回暖,磷肥行业景气将不断提升

发布时间:2015-04-02    研究机构:华创证券

事项

公司发布2014年年报,2014年1-12月,公司共实现营业收入544.92亿元,同比下降2.51%,归属于上市公司股东的净利润-25.83亿元,同比增长-535.87%,EPS-2.89元。

主要观点

1.磷肥销售量价齐跌,公司业绩大幅亏损。

2014年公司实现主营业务收入537.05亿元,同比下降2.41%,其中自制产品销售收入为187.41亿元,较去年扣除玻纤产品后236.87亿元同比减少20.88%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-27.01亿元,同比下降84.68%公司业绩下滑的主要原因是公司2014年磷肥产销量和售价均跌:公司2014年磷肥产量514.14万吨,同比下降4.96%;销量同比下降19%,价格同比下降5%。

从三费看,公司2014年的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.31%、4.16%和4.36%。其中,销售费用率同比下降0.60%,尽管去年我国对农化产品的铁路运费大幅上调15.77%对公司销售费用增长有较大影响,但销售相关税费的降幅更大;而财务费用率同比上升0.21%,主要原因是公司通过有息负债规模增加和资金成本上升。

2.多利好促出口回暖,磷肥行业景气不断提升。

自2011年底以来,磷肥行业已经经历了2年多的下行周期。2014年下半年,磷肥逐渐走出行业底部,其中磷酸一铵和磷酸二铵的均价分别较上半年同比增长9.28%和5.49%。我们认为磷肥板块的景气度有望持续,主要原因:(1)未来两年全球磷肥新增产能较少,供给端维持稳定;(2)受印度化肥补贴增加、南美需求旺盛等因素影响,全球磷肥需求将逐渐回升;(3)我国化肥出口关税下降:根据新的关税标准,磷肥出口关税将不再区分淡旺季,统一为100元/吨,而之前淡旺季关税分别为50元/吨和(15%+50元/吨)。保守假设淡旺季磷肥的出口量相同,以目前一铵(55%)2000元/吨和二铵(64%)3150元/吨价格计算,调整后一铵和二铵关税下降幅度可达100元/(吨·年)和186元/(吨·年)。

3.非公开发行股票,以化战投引入现新进展。

据最新公告,云天化(600096)拟向以化上海非公开发行股票1.99亿股,增发完成后以化上海的持股数将达公司流通股总数的15%,这标志着双方战略合作的进一步深化。以化战投的引入,公司将从多方面受益:(1)通过与以化在高附加值磷化工产品(如高附加值磷肥、精细磷化工产品等)等方面的合作,实现产品的结构优化和品质提升;(2)引进先进的磷化工技术和管理经验;(3)降低公司资产负债率,实现公司资本结构的优化。

4.盈利预测及投资评级。

我们预计公司2015-2017年摊薄后EPS分别为:0.12、0.60、1.26元,对应的PE分别为120X、25X、12X。维持推荐的评级。

风险提示:磷肥行业回暖不及预期,与以化合作效果不达预期。

申请时请注明股票名称