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云天化:预计磷肥产品盈利改善

发布时间:2015-03-31    研究机构:申万宏源

投资要点:

化肥量价齐跌导致 2014 年大幅亏损.

公司费用弹性较大、国企改革预期强烈.

磷肥行业基本面持续好转,公司磷肥弹性大.

报告摘要:??

化肥量价齐跌导致2014 年大幅亏损。公司发布2014 年度报告,报告期内实现营业收入544.92 亿元,同比下降2.51%,归属于上市公司股东的净利润为-25.83 亿元(上半年亏损10 亿,下半年亏损16 亿),基本每股收益为-2.29 元。主要原因为产品量价齐跌(DAP 价跌6%,尿素价跌13%,DAP 量跌23%)、运费增加以及融资成本上升。

公司费用弹性较大、国企改革预期强烈。2014 年公司的三费约为75亿元,费用率13.83%。其中销售费用28.92 亿元、管理费用22.64 亿元、财务费用23.78 亿元。公司生产性销售收入为195 亿元,商贸收入为350 亿元,而商贸收入只有4.03%的毛利,考虑到贸易性收入的费用率较低,因此公司的实际费用较高,有一定的下行空间,费用弹性较大。随着利率下调、增发项目完成补充流动资金以及国资改革预期,我们预计公司三费有较大的弹性。

磷肥行业基本面持续好转。春季需求及出口政策放宽将推动磷肥价格上涨。在2014 年度关税税率下调,出口增长较为明显的背景下,2015年春耕出现磷肥供应偏紧局面的概率较大。随着出口政策的完全放开,我国磷肥行业将能面对全世界的季节性需求,有利于缓解国内目前产能过剩的矛盾。

盈利预测及评级。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.15、0.23和0.48 元,考虑公司是目前磷肥板块中弹性最大的,100 元/吨磷肥价格的上涨,对应其业绩弹性EPS 大约为0.35 元。维持“买入”评级。

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