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云天化:磷肥行业景气底部确认,国企改革有望加速推进,维持买入评级

发布时间:2015-01-30    研究机构:群益证券(香港)

结论与建议:

业绩略低于预期:公司近日发布业绩预告,预计2014年实现归属于母公司所有者的净利润为-24亿元至-26亿元,同比由盈转亏,折合EPS-1.81~-1.96元,略低于我们此前的预期(-1.74元)。单季度来看,公司Q4亏损8.3~10.3亿元,环比增亏35%~67%,折合EPS-0.62~-0.77元。

化肥销售量价齐跌是业绩亏损主因:由于(1)公司化肥销售量价齐跌,其中磷酸二铵平均销售价格同比下降约6%,销售量同比减少约24%;尿素平均销售价格同比下降约12%,销售量同比减少约17%;(2)原材料成本上升:硫磺受国际市场影响,平均采购价格同比有所上升;(3)由于铁路运费上涨,导致公司销售费用同比增加,以上综合导致业绩亏损。

磷肥行业有望走出低谷:国内磷肥行业在经历了2年多的景气低迷之后,新增产能逐步减少,落后产能逐步退出,2014年我国磷酸二铵累计产量1749万吨(实物量),yoy-1.20%,相比2012、2013年19.2%、12.3%增速大幅下滑甚至出现负增长。同时,受关税下调影响,2014年我国磷酸二铵出口488万吨,yoy+28%。展望未来,我们认为磷肥行业景气低谷基本确认,随着供给端的改善、国内需求稳定增长和关税进一步下调对出口的刺激,国内磷肥行业供需格局有望持续改善。

成立新公司探索混合所有制:公司拟与自然人王丽娟、郭汉三方共同出资设立云农科技,注册资本1000万元,其中公司持股49%。新公司将结合物联网、互联网、农村土地流转、化肥和农资产品使用发展趋势,引进新的营销模式,以摸索适应公司发展、满足农业最终用肥需求和农化服务的新营销模式。此举是继公司引入战略投资者后推进国企改革的进一步行动,我们认为随着国企改革高层文件后续的出台,公司在国企改革方面仍将会继续有所作为。

盈利预测:由于连续两年亏损将被退市警示,因此我们预计扭亏将是公司2015年重点工作,且磷肥行业有望走出低谷,公司营收规模超过500亿元,因此实现扭亏的概率较大,我们预计公司2015/2016公司的净利润分别为0.31/6.47亿元,定增摊薄后折合EPS分别为+0.02元,+0.49元。此外,公司国企改革预期十分强烈,加上公司目前PS仅为0.26倍,我们维持公司买入的投资评级。

风险提示:磷肥行业景气复苏不及预期;国企改革进度迟缓。

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