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云天化:引入战投,推进国企改革,行业景气有望回升,维持买入评级

发布时间:2014-12-19    研究机构:群益证券(香港)

引入战略投资者:公司近日发布公告,公司拟与以色列化工有限公司(以下简称“以化")开展全面战略合作以进一步增强主营业务的综合竞争力、提高资源综合利用水平及抗风险能力。战略合作主要包括:(1)云天化(600096)向以化全资附属公司以化(上海)投资有限公司(以下简称“以化上海")非公开发行A股股票;(2)公司全资子公司磷化集团与以化上海共同经营合资公司,合资公司将收购相关资产,并与云天化及下属企业、以化在技术、采购、销售等方面开展业务合作;(3)云天化和以化上海将共同设立研发中心。我们认为公司引入战略投资者与云南省国资改革的思路基本一致,后续公司在国企改革方面或许仍将有动作。

拟向以化上海定增募资16.42亿元:公司拟以8.24元/股的价格(相当于本次发行定价基准日前二十个交易日公司A股股票交易均价9.16元/股的90%,停牌前收盘价的84%)向以化上海发行1.99亿股募资16.42亿元,扣除发行相关费用后,将全部用于偿还银行贷款。截至2014年9月30日,公司的资产负债率达89.07%,远高于行业平均68%的水平。本次发行后公司资产负债率将下降2.27个百分点,节省财务费用约1.05亿元。本次发行完成后,云天化集团持有公司的股份比例将由53.83%下降至45.76%,但仍为公司的第一大股东。

双方成立合资公司新增投资:公司将以磷化集团海口磷矿分拆重组后的公司出资,双方成立合资公司,然后合资公司收购重组后的云天化国际三环子公司、云天化集团旗下天创科技。合资公司的投资总额为36亿元,注册资本为6亿元,总注册资本为12亿元。经过我们的测算,合资公司的净资产11亿元左右,以化上海增资11.55亿元,各占50%比例。合资公司业务将覆盖磷产业从资源至产品的上下游完整产业链,利用新增投资引入以化高附加值磷化工产品及技术,致力于发展高附加值产品。

磷肥行业15年有望迎来景气拐点:我们认为在国内新增产能减少、部分落后产能退出情况下,国内磷肥供给端有望改善;需求方面,国内磷肥需求稳定增长,出口关税进一步下调和印度进口增加有望提振外需,供需格局改善背景下明年磷肥行业景气度回升可期。

盈利预测:鉴于磷肥行业景气度明年有望开始好转,我们预计2015/2016公司的净利润分别为-2.82,6.47亿元,定增摊薄后折合EPS分别为-0.21元,+0.49元。随着战略投资者的引进和后续国企改革的推进,我们认为公司管理方面也将会逐步变革,未来公司将迎来管理层面和行业层面两方面的好转,加上公司目前PS仅为0.27倍,我们维持公司买入的投资评级。

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