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云天化:重组方案优化,拟注入资产资源优势显著

发布时间:2012-11-28    研究机构:兴业证券

事件:

云天化(600096)发布其修正后的资产重组方案:公司拟向云天化集团、云投集团、江磷集团、工投集团、云铜集团、冶金集团及金星化工发行股份购买其持有或有权处臵的云天国际100%的股份、磷化集团100%的股权、天安化工40%的股权、三环中化60%的股权、联合商务86.8%的股权、天达化工70.33%的股权以及云天化集团直属资产,并向中国信达资产管理股份有限公司(以下简称“中国信达”)以发行股份和支付现金4000万元的方式购买其合法持有的云南天达化工实业有限公司(以下简称“天达化工”)29.67%的股权。 经派息调整后,本次发行股份购买资产的发行价格为14.10元/股。上述重大资产重组方案尚需经由股东大会通过,并获得国有资产监督管理部门、中国证监会等相关机构的核准方可实施。

点评:

修正后的资产重组方案相比前次方案有较明显优化。相比前期公布的资产重组草案(请参考我们6月6日的点评报告《注入优质磷化工资产,将显着提升公司核心竞争力》),本次公布的正式方案(详见表1)主要体现了三点变化:1)将亏损资产中轻依兰和天创科技(2011年合计亏损2.2亿元)剥离出本次重组范围;2)中化化肥退出本次重组,其所持有的三环中化40%股权亦不再作为本次重组的标的资产;3)取消预案中的配套融资部分。

由此,本次资产重组标的资产的交易价格由160.7亿元(预估值)下降至137.9亿元,新增股本由10.27亿股(扣除公司拟以募集的配套资金或自有资金收购的云天化集团和中国信达所持有天达化工股权后计算,且未考虑配套融资部分新增的股本)下降至9.75亿股(扣除公司拟以现金方式支付的4000万元);从资产本身的盈利前景、以及股本摊薄程度等角度着眼,本次公布的方案相比前次均有较明显优化。

拟注入磷化工业务未来仍将具备较强竞争力。本次资产重组若顺利实施,则化肥(尿素和磷复肥)、磷矿采选、玻纤新材料三大板块将成为云天化主要的业务组成部分,其中磷肥和磷矿采选业务来自本次资产重组的注入。展望未来,虽然磷肥行业景气今年以来有所下滑,但磷矿石价格仍基本保持高位稳定,同时明年磷肥淡季出口关税有望下调也将对下游需求有所拉动;我们判断公司依托资源和一体化产业链仍将具备较强竞争优势,其磷化工(磷矿采选和磷复肥)业务的盈利空间仍较为可观。

公司现有业务中,玻纤业务由于今年海外需求较差、产品价格下跌,亏损较为严重,虽然近期有所起色但仍总体低迷,我们判断后续公司在生产工艺、产品结构和市场开拓等方面的努力或有助于该业务的逐步回稳。本部气头尿素受益于中亚天然气输入西南地区,未来开工负荷有望提升;锂电池隔膜则可望成为公司未来的利润增长点。

维持“增持”评级。综上所述,我们判断本次资产重组完成后,云天化的盈利能力和资源优势将有显着提升,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.30、0.52、0.76元(假定重组完成后),公司磷矿资源优势突出,且未来作为云南省磷矿石整合平台具备进一步发展潜力,玻纤、气头尿素业务盈利情况有望逐步改善,我们维持“增持”的投资评级。

风险提示:本次重大资产重组方案未获通过的风险,磷矿石及磷肥景气下滑的风险。

申请时请注明股票名称