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云天化:优化注入资产,减少股份发行数量,新预案改善明显

发布时间:2012-11-26    研究机构:申万宏源

云天化(600096)公布集团新重组方案。整体看,与原方案相比,剥离主要严重亏损资产,股本上限从原有21.37亿股(含配套融资)降至16.69亿股(取消配套融资),并大幅增加了磷矿石储量及产量。主要有如下变化:1,剥离亏损大户,评估值降22.8亿元,少增发1.62亿股。新合并范围包括云天化国际100%股权、磷化集团100%股权、天安化工40%股权、联合商务86.80%股权、集团直属资产(以上无变化)及三环中化60%股权(原100%,中化化肥持有40%股权不满意作价本次不注入,即不参与本次重组);中轻依兰100%股权、天创科技100%股权本次不注入(两者合计11年亏损1.58亿元,净资产-3.32亿元,原方案作价4亿元)。考虑分红后相关资产评估值从160.7亿元降至137.9亿元,减少22.8亿元,以14.10元/股计,少增发1.62亿股。

2,原有配套融资方案取消。

3,老三矿注入,保有储量增3亿吨至6.95亿吨(较原方案+79%),年产能从原方案的805万吨增320万吨至1125万吨(+40%,将扩至760万吨,合计1515万吨,+88%)。由于老三矿(晋宁、海口、昆阳)扩大了矿区范围,其新采矿许可证正办理中,集团承诺13年9月30日前办理完毕并承担相应费用。

注入后12H1归属母公司净利润为6.18亿元,12、13年预测数为4.59亿元、7.18亿元,对应EPS0.27元、0.43元。其中注入资产12H1归属母公司净利润7.98亿元,12年、13年预测数为9.38亿元、10.22亿元。

我们预计重组后12-13年EPS0.28元、0.48元,维持增持评级。重组完成后,目前股价对应12-13年PE分别为43倍、25倍。由于原有玻纤及聚甲醛业务亏损拉低公司重组后盈利,使得PE看上去偏高;但玻纤及磷肥盈利目前处于底部,需求好转后业绩弹性很大。维持增持评级。

申请时请注明股票名称