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云天化事件点评:打造具有资源优势的综合性磷化工企业

发布时间:2012-06-10    研究机构:信达证券

按初步估算,本次重组的标的资产的评估预估值约为161 亿元,公司预计为购买本次标的资产而发行的股份数量约为10.27 亿股,本次发行股份购买资产后,云天化(600096)集团合计持有公司67.6%的股权,为公司的控股股东。我们估计后期配套资金募集还将增加股本约3.3~4.1 亿股。

重组完成之后,云天化将拥有化肥、有机化工、玻纤新材料、磷矿采选、磷化工等五大业务板块,同时拥有国内外较为完整的营销体系和研发体系,从而实现云天化集团主营业务整体上市的目标,云天化的化肥生产能力和磷矿采选能力将大幅提升, 成为全国最大的磷矿采选企业,亚洲第一、世界第二的磷复肥生产商。

我们走访分析了云贵主要磷矿、磷肥及磷化工公司,目前磷产业的平均盈利能力对应磷矿石产能约为净利润100~150 元/吨,息税前利润170~210 元/吨,由此,百万吨磷矿石产能合理价值在30 亿元左右。我们预计云天化磷业务拥有1000~1200 万吨磷矿石产量,总计磷业务板块合理价值约为300 亿元。上市公司目前业务2011 年创造了约8 亿元息税前利润,给予50 亿元估值。按照350 亿市值(上市公司现有资产50 亿,磷业务300 亿),17~20 亿股本估计,合理的空间在17~20 元/股左右。

我们估计2012 年如能完成资产收购,云天化净利润将达到13~16 亿元,鉴于方案涉及资产较大,同时公司预案中由于磷矿核实工作量较大,没有披露磷矿资源储量具体数字,我们暂不进行盈利预测及评级。

定向增发时间不确定,对公司业绩影响明显;磷化工项目存在不确定性对公司业绩影响。

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