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云天化事件点评:重磅出击打造亚洲磷复肥航

发布时间:2012-06-08    研究机构:西南证券

点评: 云天化(600096)主业更加突出:云天化集团的主业资产基本实现整体上市,总体业绩得以大幅增厚,2011年每股收益由0.24元增至0.71元(按增发后股本摊薄),市场预期注入最核心资产为磷化集团所拥有的磷矿资源。重组后云天化将拥有磷矿资源5亿吨左右,磷复肥产能760万吨。

资源型综合性化工龙头企业:此次重大重组将把公司打造成世界领先、亚洲一流、具有资源优势的综合性化工龙头企业。公司目前拥有年产约100万吨合成氨、76万吨尿素、9万吨聚甲醛、53万吨玻纤的生产能力。其中,聚甲醛产能规模位居全国第一;玻纤产能规模位居全国第二。本次重组完成后,云天化将拥有化肥、有机化工、玻纤新材料、磷矿采选、磷化工等五大业务板块,同时拥有国内外较为完整的营销体系和研发体系,从而实现云天化集团主营业务整体上市的目标。同时,云天化的化肥生产能力和磷矿采选能力将大幅提升,成为全国最大的磷矿采选企业,亚洲第一、世界第二的磷复肥生产商。

此次重组略有瑕呲,该部分资产处置留有遐想空间:磷矿资源注入是预期之中的大概率事件,集团此次未注入资产包括6亿吨左右煤炭资源以及在老挝8.5亿吨的钾盐资源,此外还有天裕矿业、江川天湖和天宇矿业部分股权,该部分构成同业竞争,在条件成熟时,云天化集团承诺将天裕矿业中的权益依法转让予云天化或第三方,江川天湖及天宇矿业达到注入条件时,云天化集团将依法将股权转让予云天化避免同业竞争。

看好下半年业绩提升:上半年公司尿素由于受天然气供应紧张开工不稳定,错过尿素上涨行情,下半年供应预计有所改善。玻纤业务景气周期下半年预计将有所好转,化肥秋季小旺季的来临将带动三季度磷肥销售,下半年业绩增速较为平稳的应该是磷矿及磷化工,该两项业务将为公司下半年业绩奠定稳定的基础。

给予“中性”评级:综合以上判断,我们预计公司2012-2013年EPS 分别为0.75、0.80。

前次增发已于今年5月限售期满(增发价格17.93元,占比15%)。将此因素考虑进去,2012年公司20倍PE,对应15元的目标价,给予“中性“投资评级。

后续关注:最终交易标的资产价格,对应实际发行股份数量,及公司整体上市的进程。

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