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云天化(600096):全球磷肥景气向上 资产负债率持续改善 业绩底部反转

时间:21-04-02 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:公司发布2020年年报,业绩符合预期,2020年公司实现营业收入521.11亿元,同比下滑3.46%,归母净利润为2.72亿元,同比增长79.09%,扣非后归母净利润为0.48亿元去年同期为-1.24亿元,同比增加1.72亿元,业绩符合预期,其中20Q4单季度实现营业收入122.03亿元yoy-5.34%,QoQ-14.38%)归母净利润为1.66亿元(yoy+852.21%Q0Q+30.46%).20Q4年单季度扣非后归母净利润为1.32亿元,而去年同期为-0.73亿元,扭亏,2004单季净利润同比大幅增长的原因主要为:1.磷铵、聚甲醛等产品价格上涨,毛利率扩大;2持续优化各项可控费用,三项费用同比下降.

需求复苏带动磷肥景气向上,各产品价格自四季度起全面上涨。主粮种植面积调减结束同时粮食价格上涨提升种植预期,国内外化肥需求回暖,2020年公司磷铵,磷矿石、尿素、复合肥销量同比分别增长10.31%,30.70%,4.69%,6.26%至499,420,162.

148万吨,受累于上半年各产品价格低迷的影响,公司磷肥、磷矿石、尿素、复合肥2020全年销售均价同比分别下跌5.85%,9.87%,7.05%,7.32%至2123.201,1660,2064元/吨。但由于公司生产一体化程度高,磷矿、合成氨的自给率分别高达80%和95%,各个装置的长周期运行叠加原料的集中采购,2020年公司磷酸二铵、磷酸一铵毛利率逆势分别扩大1.2、1.3个百分点至30.25%,33.78%,进入四季度以来,由于国内外磷肥需求旺盛叠加原料合成氨、硫磺价格的上涨支撑,20Q4公司磷铵销售均价(不含税)同比、环比分别上涨9.56%,7.12%至2303元/吨,2021年磷肥景气度持续向上,根据卓创资讯的最新报价,截止2021年3月29日国内磷酸二铵不含税价格已涨至2844元/吨.

完善精细化工和新材料领域布局,打造新的利润增长点。受下游需求回暖特别是汽车领域的带动,2020年公司聚甲醛销量同比增长12.16%至10.24万吨,虽然全年销售均价同比下跌7.80%,但毛利率同比微增0.24个百分点至30.03%,其中4Q20年单季销售均价同比上涨10.74%至11113元/吨,未来公司将通过募投将聚甲醛的产能从9万吨扩大到15万吨,实现进替代和中低高端产品全覆盖,进一步提升盈利能力,同时公司已通过资源、资本和技术合作,设立合资公司,高效利用磷资源和氟硅资源,打造精细磷化工、氟化工产业集群,着力打造新的利润增长点三项费用同比显著减少,资产负债率持续改善,公司不断加强内部管理,持续优化各项可控费用,公司2020年销售费用、管理费用、财务费用同比分别下跌4.40%,6.19%,32.48%至24.99,14.27,15.84亿元,累计同比减少了9.71亿元,特别是财务费用,通过置换低利率贷款,降低了综合资金成本,同时公司加强资金集中管控,带息负债总额明显下降2020年公司资产负债率同比继续下降5.25个百分点至83.88%,经营性现金流和净现金流同比分别增加3.86,14.88亿元,整体的资产负债结构持续优化中.

盈利预测与投资评级:“三磷整治”加速行业供给侧改革,长期利好磷化工,农产品价格上涨带动磷肥需求,行业景气持续向上,公司资产负债结构逐步改善中,同时加快转型布局精细磷化工业务及氟硅资源综合利用项目,公司业绩底部反转,我们上调公司2021-2022年归母净利润预测为15.56,17.44亿元(原为6.52.7.85亿元),新增2023年归母净利润预测为20.05亿元,对应的EPS分别为0.85,0.95,1.09元,目前市值对应的PE分别为8X.7X.6X,维持增持评级。

风险提示:1.磷矿石、磷肥、聚甲醛价格持续下跌;2.减债进度低于预期,资产负债率上行:3.期间费用大幅增长。