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云天化(600096):4Q20盈利改善 看好春耕旺季化肥景气

时间:21-01-25 00:00    来源:中国国际金融

预测盈利同比增长77.8%

云天化(600096)发布业绩预告,公司预计2020 年归母净利润2.7 亿元,同比增长77.8%,略超我们预期,主要是由于公司财务费用下降较多,以及4Q20 化肥和聚甲醛等产品盈利回升。公司预计2020 年政府补助、处置闲置资产等非经常性损益2.19 亿元,同比减少5,732万元;扣除非常性损益后公司净利润约5,100 万元,同比增加1.75亿元。

关注要点

磷肥及聚甲醛等产品涨价带动4Q20 盈利回升。受益于冬储市场推进顺利以及合成氨、硫磺等原材料价格上涨,4Q20 云天化磷酸二铵出厂均价环比上涨5%,公司具备磷矿石、合成氨等产能,我们预计将充分受益磷肥涨价。随着下游电子电器、汽车等开工率上升,聚甲醛市场需求回升明显,4Q20 聚甲醛市场均价环比上涨19%。化肥及聚甲醛等产品价格上涨带动公司盈利改善,我们测算4Q20 公司实现净利润1.64 亿元,同/环比增加1.47/0.37 亿元。

农产品价格上涨,看好春耕旺季化肥涨价。2020 年以来国内外主要粮食作物玉米、大豆和小麦等价格上涨明显,根据中金农业组预测,2021 年国内玉米饲用需求旺盛,玉米价格与种植收益仍将处于向上通道;同时小麦与水稻价格或受益于政策推动,水稻和小麦收储价格仍有向上空间。我们认为农作物价格上涨将带动种植收益提升和农民种植意愿增强,利好磷肥等化肥需求增长,叠加未来几年磷肥行业新增产能较少,我们看好磷肥供需格局改善,春耕旺季磷肥有望继续涨价。

需求回升推动聚甲醛价格上涨,扩增产能巩固行业领先地位。

3Q20 以来随着下游电子电器、汽车等行业开工率回升,聚甲醛需求逐步复苏,推动聚甲醛价格不断上涨,3Q20 初至今华东地区聚甲醛市场价格累计上涨28%。目前国产聚甲醛主要应用于中低端领域,附加值较高的高端产品主要依赖进口,2020 年我国进口聚甲醛31 万吨。目前云天化具备9 万吨/年聚甲醛产能,是国内最大的生产商,公司拟在新疆建设6 万吨/年聚甲醛产能,通过对现有技术的优化和改进,公司预计有望继续提高产品品质,进一步实现聚甲醛进口替代,巩固行业领先地位。

估值与建议

我们看好化肥行业景气及公司财务费用等缩减,上调2020/21/22年行业盈利预测26%/8%/7%至2.7/6.32/7.12 亿元,目前公司股价对应2021/22 年市盈率19/17x。我们上调目标价6.7%至8 元,对应20%的上涨空间和2021/22 年23/21x 市盈率,维持中性评级。

风险

农产品涨价低于预期,化肥需求低于预期。