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云天化(600096):收购大为制氨 完善产业链配套

时间:20-08-18 00:00    来源:东方证券

核心观点

收购大为制氨提升合成氨自给能力:公司7 月16 日公告拟通过现金方式收购云南煤化集团持有的云南大为制氨93.89%的股权,交易总对价为9.38 亿元,其中包括股权转让款5.25 亿元和偿还大为制氨对煤化集团的负债4.13亿元,大为制氨已于8 月4 日成为公司控股子公司。大为制氨主要产品包括50 万吨合成氨、35 万吨尿素,以及18 万吨纯碱、18 万吨氯化铵等,19年经营性盈利约为1.57 亿元。其中合成氨造气段采用粉煤加压气化,属于先进煤气化工艺,合成氨单吨成本较传统固定床工艺低500 元/吨左右。同时,公司磷铵产线每年合成氨需求量近90 万吨,除子公司天安化工供应50万吨以外,公司每年需要外采35-40 万吨;大为制氨50 万吨合成氨供应能力除21 万吨供应给自身尿素装置外(单耗0.6),还有接近30 万吨可供应给公司磷铵装置。整体而言,通过收购大为制氨,公司一方面可提升合成氨自给能力,另一方面还能扩大尿素规模,共同增厚公司业绩。

费用改善已见成效,产品价格处于复苏区间:公司近年来持续加大内部管理和资金融筹力度,采取一系列举措提升资产运行效率。19 年期间费用同比降低1.75 亿,其中财务费用和管理费用各减少1.90 和0.93 亿;应收票据和应收账款共计减少25.02 亿,存货减少19.07 亿;公司整体资产负债率19年同比下滑1.64pct,降至89.13%,内部改善持续向好。今年上半年公司因为化肥产品价格从景气高位下行,聚甲醛因全球疫情冲击量价齐跌,预告实现归母净利润亏损2200 万,扣非后亏损1.54 亿。当前随着需求逐渐复苏,主营产品价格已处于底部复苏通道,下半年业绩有望得到向上扭转。

财务预测与投资建议

由于产品价格下跌,我们预测公司20-22 年归母净利润分别为2.06、4.33、4.89 亿元,(原20-21 年预测分别为4.86、5.93 亿元);受疫情冲击,今年对化工品来说是较为极端的情景,故按照可比公司21 年21 倍市盈率,给予目标价为6.30 元并维持增持评级。

风险提示

产品与原材料波动风险;费用改善不及预期