云天化(600096.CN)

云天化(600096):各主要产品价格下跌拖累业绩 资产负债率连续四个季度下降

时间:19-10-30 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司发布2019 年三季报,业绩符合预期。1-3Q19 公司实现营业收入410.85 亿元(yoy+11.89%),归母净利润为1.34 亿元(yoy+62.12%),其中非经常性损益为8148.09万元,扣非后的归母净利润为-5106.46 万元,同比减亏3340 万元,业绩符合预期。其中3Q19 单季度实现营业收入126.83 亿元(yoy-6.42%,QoQ-13.22%),归母净利润为0.08 亿元(yoy-54.13%,QoQ-45.43%),单季度销售费用、管理费用(包括研发费用)、财务费用同比分别下降7.86%、14.62%、23.23%,环比分别涨跌11.81%、2.79%、-9.28%。3Q19 归母净利润下滑是由于主要产品磷肥、复合肥、尿素和聚甲醛售价同比下滑。公司同时公告现金出资2 亿设立云南磷业科技有限公司,开展基础黄磷升级及精细磷化工产品研发和产业化工作。

需求疲软导致公司各类化肥产品、聚甲醛价格持续下跌,价差收窄,盈利下滑。1-3Q19公司磷酸二铵、磷酸一铵、尿素销售均价(不含税,下同)同比分别下跌3.29%、6.03%、1.34%,其中3Q19 价格加速下滑,同比分别下跌8.2%、10.4%、10.5%,价差缩窄,化肥业务盈利能力下滑。云南地区磷矿石价格较为稳定,1-3Q19 公司磷矿石产量、销量同比分别继续增长13.1%、31.7%,盈利情况较好。1-3Q19 年聚甲醛行业部分原来停产的生产商逐步复产,产能逐步回升,但下游需求低迷导致价格下跌,1-3Q19 年公司聚甲醛销售均价、销量同比分别下降17.7%、10.4%。

持续推进减债工作,积极优化资产结构,资产负债率连续四个季度下滑。1H19 磷化集团引进建行投资和交银投资完成10 亿元市场化债转股,3Q19 资产负债率较二季度环比继续下降0.3 个百分点至88.54%,财务费用单季度下降明显,3Q19 公司财务费用为5.88 亿,同比环比分别下降23.23%、9.28%。由于可控费用下降,3Q19 管理费用(含研发费用)同比下降14.62%。未来公司将继续优化和控制可控费用,同时积极寻求投资者,加快与金融机构合作,推进权益性融资和子公司层面债转股,通过增资扩股方式增加公司权益性资本,改善资本结构,降低资产负债率。

投资设立云南磷业科技有限公司,推动黄磷及精细磷化工产业整合及发展,提升公司精细磷化工业务持久竞争力。“三磷整治”以黄磷行业治理为第一枪,国内黄磷开工率骤降,黄磷价格中枢长期上移一个台阶,公司拥有充足的磷资源和技术,目前拥有3 万吨黄磷产能,未来将加强黄磷、聚磷酸、磷酸盐等精细磷化工产品链的打造,提升磷化工竞争力。

盈利预测与投资评级:“三磷整治”加速行业供给侧改革,长期利好磷化工,随着公司资产负债结构的逐步改善,业绩有望底部向上,我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测为3.05、5.24、6.74 亿元,EPS 分别为0.21、0.37、0.47 元,目前市值对应的PE 为27X、15X、12X。入选“双百企业“迎来国企改革历史机遇,股权激励彰显改革决心及对未来经营信心,矿肥一体化成本优势明显,维持增持评级。

风险提示:1.磷矿石、磷肥、聚甲醛价格持续下跌;2.减债进度低于预期,资产负债率继续上行;3.三项费用持续增长